継続的希薄化スキームの深化：King Cho、GFA株6.95％に増加
King Cho（景祥針織有限公司）が2025年6月16日付で開示した変更報告書によれば、同社のGFA株式保有比率は6.95％に達した。転換社債の行使→市場売却→再取得という反復的な構造が報告書の詳細から読み取れ、GFAの資本政策が外部資本への依存によって維持されている実態を改めて浮き彫りにしていると見るのが自然だ。
出典：変更報告書（2025年6月16日付、GFA株式会社・証券コード8783関連）
サマリー
今回の変更報告は保有比率の増加を示すものである。直近の経緯としては、2024年4月の転換社債（CB）行使による普通株取得、5月の株式併合（1:10）、6月の追加取得（123,456株）を経て現在の6.95％に至っている。
出典：変更報告書（2025年6月16日付）
提出者：King Choとは
King Cho（景祥針織有限公司）は2009年設立、香港・将軍澳を本拠とする法人である。主業は「製造・小売」と登録されているが、2023年以降は日本の小型上場企業に対してCBスキームを活用した投資活動を積極化させている点が特徴として挙げられる。
同社の投資スタイルは、CBを引き受けたうえで低い転換価格で株式を取得し、短期間で市場内売却を行って資金を回収するという反復的な手法として報告書上から読み取れる。日本のグロース市場においては、こうした投資行動が繰り返されてきた経緯がある。
出典：変更報告書記載事項および旧記事掲載情報
取得の構造
今回の保有増加に至るまでの取得経緯は以下のとおりである。
| 時期 | 主な動き | 概要 |
|---|---|---|
| 2024年4月 | CB行使による株式取得 | 約175万株の転換社債行使で普通株を取得。うち130万株超を即座に市場内処分 |
| 2024年5月 | 株式併合（1:10） | GFAによる株式併合実施。CB行使余地が再設定された |
| 2024年6月 | 追加取得 | 123,456株を追加取得。保有比率が6.95％に上昇 |
取得単価については、報告書ベースで1株あたり50円前後と記載されており、転換価格が低水準に設定されていることが確認できる。この構造により、価格変動リスクを抑えた形での株式取得が繰り返されている。
なお、GFAは過去にも複数の新株予約権およびCBを発行しており、外部資本への継続的な依存によって事業を維持してきた経緯が報告書周辺情報から確認される。
出典：変更報告書（2025年6月16日付）および旧記事掲載情報
論点の整理
今回の変更報告書が提起する構造的な論点を以下に整理する。
出典：変更報告書（2025年6月16日付）および旧記事掲載情報をもとに論評編集部が整理