fundnoteが体現する“透明な集中投資”モデルと注目銘柄一覧

fundnoteとはどのような会社か

fundnote株式会社は2021年に創業された国内発の独立系資産運用会社である。運用の軸として、日本株の集中アクティブ運用、上場前後企業を対象としたクロスオーバー戦略、エンゲージメント（対話）を重視したスチュワードシップの実践という3本柱を掲げる。

他の運用会社との最大の差異は、ファンドマネージャーの投資哲学・銘柄選定根拠・企業との対話内容までを積極的に開示する「顔の見える運用」にある。この姿勢が個人投資家からの資金流入を呼び込み、旗艦ファンド「Kaihou」は設定初月のネット資金流入ランキングで1位を獲得するという異例の滑り出しとなった。

出典：fundnote公式開示資料・公式インタビューをもとに論評編集部が整理

旗艦ファンド「Kaihou」の投資スタイル

Kaihouファンドは、本源的価値と市場価格の乖離に着目した集中投資を基本戦略とする。投資対象は日本の上場企業（中小型株中心）で、銘柄数を約20前後に絞り込む高集中スタイルを採用している。1銘柄への投入比率が最大20%以上に達することも辞さないとされ、その分、企業との対話（ESG・ROIC・資本政策）には深く関与する。

リサーチの手法としては、フィールドリサーチ・IR面談・エンゲージメント対話を重視。市場指数に依存しない絶対収益の追求を目指すと運用報告資料に明記されている。ファンドの基本哲学は「企業に投資するとは、企業の未来に参加すること」とされており、「議決権を使わない沈黙型ファンドではなく、対話を前提に企業価値を上げる"発言する少数株主"」という立場が公式インタビューで示されている。

出典：Kaihouファンド運用報告資料・公式インタビューをもとに論評編集部が整理

関与が確認された主要銘柄

以下は、Kaihouファンドが関与・保有を報告している主要銘柄（2024年以降）を整理したものである。一部はEDINET報告に至らない比率で保有されており、「数%未満でも対話を行う」ケースも多いとされる。

出典：Kaihouファンド公開情報・EDINET（2024年以降）をもとに論評編集部が整理。保有比率は報告書記載ベース。

「あけぼの」ファンドによるIPOクロスオーバー戦略

fundnoteが展開するもう一つの主力戦略が、「あけぼの」ファンドによるIPOクロスオーバー投資である。未上場から上場直後の企業に資金を供給する「プレIPO投資」を核とし、IPO後に長期にわたり市場で適切に評価されにくい企業に対して長期資本で支援する設計となっている。

資本の提供にとどまらず、創業者へのIR支援・情報開示支援・企業価値評価の可視化といったソフト支援も行う点が特徴的だ。同社はこの戦略を「スタートアップにおける"死の谷"を越える橋」と位置づけており、多くの成長企業から支持されているとされる。

出典：ファンドあけぼの・レポートをもとに論評編集部が整理

論点の整理

fundnoteの運用モデルを構造的に読み解くと、以下の3点が論点として浮かび上がる。

【論点1：アクティビズムの定義問題】同社は自らを「アクティビスト」とは名乗らない。しかし、エンゲージメントを前提に経営改善提案・IR改善要求・資本政策の可視化要求を行っている点では、制度内アクティビズムの担い手と解釈する余地がある。「企業を敵視しない。だが、黙認もしない。」という公式表明は、この"中間地帯"を意識的に選択していることを示している。

【論点2：透明性の持続可能性】投資哲学・対話内容・保有根拠を積極開示するスタイルは、個人投資家からの信頼獲得に寄与している。一方で、保有比率がEDINET報告義務の閾値を下回るケースでも対話を実施しているとされており、開示範囲と実際の関与範囲の乖離が今後どのように管理されるかは継続的な注視点となる。

【論点3：エンゲージメントへの企業側の応答】同社が関与する銘柄は、対話に応じる企業と沈黙する企業に分かれる可能性がある。応答の有無が株主構成や企業統治の質にどう影響するかは、今後のEDINET変更報告や議決権行使状況の追跡によって明らかになってくると見るのが自然だ。